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通胀压力持续：高基数影响下，美国5 月整体通胀有所控制，但核心通胀依然顽固，5 月CPI 同比4.0%（yoy-0.9pct），预期4.1%；核心CPI 同比5.3%（yoy-0.2pct），预期5.2%；季调CPI 环比上涨0.1%，，季调核心CPI 环比上涨0.4%，均与预期一致。

消费者信心逐步恢复，消费支出逐步增加：据密歇根大学统计，6 月美国消费者信心指数为64.40，虽然相比疫情前仍有较大差距，但自2022 年6 月已经开始逐步恢复，同时今年以来人均可支配收入同比正增长，收入增速环比持续改善，1-5 月美国人均可支配收入同比增长1.69%/2.20%/2.95%/2.91%/3.46%，同时个人消费支出1-5 月分别同比增长了2.58%/2.43%/2.10%/2.17%/2.08%。

服务消费逐步恢复，耐用品有一定韧性：得益于可支配收入增加，就业市场强劲（23 年5 月失业率为3.7%，为历史低位），2021 年11 月至今服务消费增速领先于耐用&非耐用品，恢复较快，但耐用品消费韧性依然较好。2019 年末耐用品、非耐用品以及服务消费占个人消费的比重分别为13.68%、22.63%以及63.68%，23 年5 月占比为15.78%，22.84%，61.39%。

美国零售商23Q1（自然年）去库存持续，从不同品类表现来看，必选好于可选，整体库存周转同比改善，库存周转天数均有不同程度下降，23 年1-4 月份美国零售商库销比在1.30 左右，远低于疫情前水平.我们在正文部分选取四家美国零售公司，沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树，对比了23 年Q1 增长，盈利和库存变化情况，整体来看美国零售商去库存已经进入尾声，特别是龙头公司存货水平自去年8 月开始持续下降，经历了去年11 月的促销之后继续回落。

同时，美国零售各细分行业对比，食品饮料店库存水平基本保持稳定，美国日用品商场，特别是百货公司库存情况去年8 月以来呈下降趋势，周转水平好于其他品类，机动车和零部件库存水平自22 年4 月的低点开始缓慢上升，建材、园林设备和物料店库销比基本保持稳定，家具家电类波动较大。整体来看预计美国一般零售类零售商去库存已经进入尾声，龙头公司存货水平自去年8 月开始持续下降。

从四家零售商（沃尔玛，梅西百货，塔吉特，美元树）表现反映，日常必需品需求好于可选品，沃尔玛反映一季度食品和日常必需品需求依然强劲，Q1 日用品品类同店销售增长低双位数，百货类同店销售增长下滑中个位数，反映出消费者在购买家居，电子，服装等可选品时更加谨慎。由于毛利更低的必选品占比上升，四家零售公司除了塔吉特之外，毛利率均有不同程度下降。

风险提示：美国通胀超预期下行，门店经营不及预期，原材料成本上升。