【资料图】

事件：2023年3 月3 日北摩高科与索通发展签署合作协议，共同开发碳碳、碳/陶复合材料在锂电池负极材料和电解铝行业的应用。合作的形式是成立合资公司，其中公司股权占比60%。业务分工方面，公司主要负责C/C、C/Si 复合材料大型构件技术开发、生产制造，索通发展基于在预焙阳极生产以及服务电解铝客户的丰富经验主要负责产品的销售。

公司作为航空刹车龙头供应商，在复合材料领域具有深厚的研究制造经验。公司自2003 年起率先国内开展复合材料刹车盘的研制，经过近20年的发展，目前以C/C、C/C/SiC 复合材料为主要原材料的刹车盘在军机市场具备领先地位，同时在技术方面公司也成为国内首家掌握C/C 复合材料从预制体编织技术到快速沉积工艺具有全部自主知识产权的企业。在民用航空领域，公司凭借产品的高可靠性开创了C/C 复合材料刹车盘的国产替代先河。22 年1 月公司通过与海航签署航材供货协议进入民航飞机航材替换供应链体系，体现了公司相对海外龙头在碳碳复合材料刹车盘领域的竞争力。

强强联合优势互补，第二增长曲线可期。北摩高科原有碳/碳、碳/陶材料技术与负极材料领域具有高度融合性，在锂电石墨化环节能够提供质量稳定、一致性好的碳/碳、碳/陶复合材料构件。索通发展作为预焙阳极龙头企业，在负极材料一体化布局优势明显。21 年之前公司收入规模主要依赖于下游军机的存量替换+新机列装，2015-2020 年营收复合增速达29.27%。随着公司21 年初完成对陕西蓝太的收购后切入民航飞机赛道，民品刹车起落架开始起量。随着公司切入锂电材料领域，有望开启第二增长曲线，带动非军品业务收入占比提升。

硅基复合材料凭借在比热容等方面的相对优势，远期来看有对传统石墨碳材料形成逐步替代的趋势。负极材料分为碳和非碳两类，以人造/天然石墨为主的碳材料凭借高安全性和低成本占据了主要的市场份额。根据GGII 数据，21 年我国石墨材料占负极整体出货量比重达98%。出于石墨材料克容量已应用至理论极限，因此预计以硅基负极为主的高容量新型负极材料成为未来的发展方向。目前主流硅基负极技术路线包括SiO/C 和Si/C 复合材料。根据SPIR 数据，22 年全球锂电池出货量为948.1GWh，预计25 年将达到2344GWh，CAGR 达35.22%。假设负极材料单位用量约1.2kg/KWh，25 年复合材料渗透率达4%，测算得到25年全球复合材料负极需求达112.51 万吨，市场空间广阔。

投资建议：复合材料在负极中的应用尚处于起步阶段，渗透率较低。公司作为航空刹车龙头，在复合材料研发制造方面具有多年的经验积累。

通过与预焙阳极龙头索通强强联合，有望打造第二增长曲线。我们预计公司2022-2024 年收入分别为12.23/15.78/19.66 亿元，归母净利润分别为4.72/5.88/7.36 亿元，对应EPS 分别为1.71/2.13/2.67 元，对应PE 分别为27.05/21.74/17.37，给予“买入”评级。

风险提示：军费支出增速不及预期；复合负极材料研发进展不及预期等。